إن تصحيح الدولار الأمريكي ليس حدثاً عابراً، بل هو بداية اتجاه

في 19 أغسطس، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بهدوء، ودون بيانات عامة في الصحافة، بتحديث جدول عمليات إعادة شراء السندات – إعادة شراء سنداتها الخاصة. من الناحية الرسمية، هذا إجراء تقني لإدارة السيولة في سوق الدين. في الواقع، إنه أول اعتراف رسمي بأن سوق سندات الخزانة يتصدع، وأول اختبار حقيقي لوجهة الدولار التالية. يخلص المحللون إلى ما يلي: لقد بدأ بالفعل تصحيح الدولار الأمريكي، وعملية إعادة الشراء ليست السبب بل هي عرض من أعراضه.

ماذا حدث؟

من الناحية الرسمية، تبدو الأخبار متواضعة. ضاعفت وزارة الخزانة الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة شراء السندات ذات آجال استحقاق تتراوح بين 10 و30 عامًا – من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار لكل عملية، بدءًا من 9 سبتمبر وحتى 4 نوفمبر. لن تأتي الأموال اللازمة لإعادة الشراء من الميزانية ولكن من ديون جديدة قصيرة الأجل: في الأساس، تقوم وزارة الخزانة باستبدال الالتزامات طويلة الأجل بالتزامات قصيرة الأجل، على أمل تخفيف الضغط على الطرف الطويل من منحنى العائد.

لماذا فعلوا هذا أصلاً؟

بلغ العائد على السندات لأجل 30 عامًا 5.31% في 17 أغسطس – وهو مستوى لم نشهده منذ عام 2007. قبل أسبوعين، وفي تقريرها الفصلي عن الاقتراض، كانت وزارة الخزانة لا تزال تؤكد للسوق أن أحجام عمليات إعادة الشراء ستظل دون تغيير. وقبل ذلك بأيام قليلة، تجاوز إجمالي الدين الحكومي الأمريكي رسمياً 40 تريليون دولار. لقد تغير القرار 180 درجة بسرعة كبيرة – وهذا وحده بمثابة إشارة.

كان رد الفعل فورياً ولكنه قصير الأجل: انخفض العائد على السندات لمدة 30 عاماً إلى 5.18-5.19%، وانخفض العائد على السندات لمدة 10 سنوات من 4.68% إلى 4.63%. ارتفعت المؤشرات والمعادن الثمينة وحتى العملات المشفرة بعد انتشار الخبر، ولكن عندما بدأ السوق يفهم ما حدث بالفعل، سرعان ما تلاشت النشوة.

هذا الرسم البياني هو جوهر المشكلة. يشير المحللون إلى أن التراجع في العوائد بعد عملية إعادة الشراء يبدو ضئيلاً مقارنةً بالاتجاه العام. إن معدل العائد الآجل لمدة 10 سنوات – أي العائد الذي يحدده السوق لفترة عشر سنوات تبدأ بعد عشر سنوات من الآن – كان في ازدياد ولا يزال في ازدياد. أدى إعادة شراء الأسهم إلى منح السوق بضعة أيام من الهدوء، وليس إلى انعكاس الاتجاه.

لماذا تُعد هذه إشارة مقلقة وليست مجرد إجراء تقني

تختار الولايات المتحدة مسار اليابان. هناك عاملان:

• أولاً، تجاوزت العوائد عتبة الألم بالنسبة للميزانية الأمريكية.
• أما الأمر الثاني – والأكثر أهمية – فهو أن السلطات ليست مستعدة لمعالجة السبب الجذري، ألا وهو تضخم عجز الميزانية. بدلاً من ذلك، اختاروا الهندسة المالية التي تخفي التوتر في سوق الخزانة بدلاً من القضاء عليه.

عندما تخرج السياسة المالية عن السيطرة، تميل الحكومات إلى خفض العوائد بشكل مصطنع – من خلال طباعة النقود، أو شراء السندات من قبل البنك المركزي، أو أي شكل من أشكال التيسير الكمي. تكمن المشكلة في أن علاوة المخاطرة التي يطلبها السوق مقابل الاحتفاظ بديونك لا تختفي. إذا لم تعطها من خلال العائد، فإن السوق يأخذها من خلال العملة. تتحول أزمة الديون إلى أزمة عملة. وهذا هو السبب تحديداً وراء ضعف الين لسنوات – ليس على الرغم من جهود بنك اليابان، ولكن إلى حد كبير بسببها.

هناك \”تجربة طبيعية\” مفيدة تؤكد هذا المنطق باستخدام اليابان كمثال. في يناير، أعلنت رئيسة الوزراء تاكايتشي عزمها على التخلي عن التقشف المالي \”المفرط\”. وفي اليوم التالي، قفز العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا بشكل حاد – وقد استوعب السوق المخاطر على الفور. كانت هذه الحادثة هي الأولى هذا العام التي أجبرت الولايات المتحدة على التدخل في تداول الين: حيث أجرى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ما يسمى \”فحص سعر الفائدة\” في 23 يناير. لكن حتى بعد التدخل الأكثر خطورة في سوق الصرف الأجنبي لهذا العام، سرعان ما عاد زوج الدولار/الين إلى الضعف. لو كانت المشكلة ببساطة هي عدم عقلانية السوق، لكان التدخل قد نجح. لم يحدث ذلك – لأن مصدر الضغط ليس سعر الصرف، بل الدين.

يتجلى التشابه مع الولايات المتحدة من تلقاء نفسه. إن عملية إعادة الشراء ليست تيسيرًا كميًا في شكلها النقي، ولكنها في الأساس نفس الفكرة: إزالة الضغط من الطرف الطويل للمنحنى دون المساس بالعجز. ويبقى العجز دون تغيير لأن الإدارة لا تملك حالياً سوى القليل من الأدوات الحقيقية للتعامل معه – بل وأقل من ذلك رغبة.

ضعف الدولار، وارتفاع أسعار الذهب

بعد أنباء إعادة شراء العملات، انخفض الدولار بشكل حاد وسجل أدنى مستوى له هذا العام مقابل عملات الأسواق الناشئة. تراجع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر عند حوالي 98.5 بعد انخفاض حاد في منتصف الأسبوع.

وفي الوقت نفسه، عادت \”تجارة خفض قيمة العملة\” إلى اللعبة – وهذا ما يسميه المحللون الرهان على أصول الملاذ الآمن مثل الذهب وعملات الدول ذات الديون المنخفضة، مدفوعة بمخاوف من أن مدخرات المعاشات التقاعدية في جميع أنحاء العالم المتقدم ستتبدد بسبب التضخم. اكتسب هذا الموضوع زخماً مرة أخرى بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 29 يوليو، وفي أعقاب عملية إعادة شراء الأسهم، ارتفع سعر الذهب والمعادن الثمينة الأخرى بشكل حاد – حيث اقترب سعر الذهب من 4550$ وسط تزايد قلق المستثمرين بشأن ديون الحكومة الأمريكية.

الخلاصة

لن يؤدي برنامج إعادة شراء السندات التابع لوزارة الخزانة الأمريكية في 19 أغسطس، في حد ذاته، إلى انهيار الدولار. لكن هذا هو أول تأكيد رسمي لما كان السوق يشتبه به بالفعل: الولايات المتحدة ليس لديها خطة للسيطرة على ميزانيتها، وبدلاً من ذلك ستعتمد على أدوات تخفف الأعراض بدلاً من معالجة السبب. هذا بالضبط ما بدت عليه المرحلة الأولى من مسار اليابان – ليس انهيارًا، بل انخفاضًا بطيئًا وطويل الأمد في قيمة العملة يصبح من الصعب للغاية عكسه بمجرد أن يبدأ. هذا ليس ذعراً بعد. لكنها بالفعل عيب ملحوظ في أصل اعتبره العالم بأسره خالياً من المخاطر بشكل افتراضي لعقود.

ركن المتداول

• DXY: مستوى 98.5 هو أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر وهو أقرب منطقة يجب مراقبتها. إن كسر مستوى الدولار إلى ما دون مستوى 99.5-100 يفتح الطريق أمام استمرار الاتجاه الهبوطي للدولار مقابل عملات مجموعة 10 وعملات الأسواق الناشئة؛ أما الارتداد إلى مستوى 99.5-100 فيجب اعتباره تصحيحًا ضمن اتجاه ضعيف، وليس انعكاسًا.
• XAU/USD (الذهب): لا يزال الاتجاه الصعودي قائماً، لكن \”التداول عند انخفاض القيمة\” يميل إلى تكوين فقاعات – لم يعد الدخول في السوق أثناء الذعر فكرة جيدة؛ من الأنسب الانتظار حتى حدوث تصحيحات.
• المحفزات الرئيسية المقبلة: الظهور الأول لرئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش في ندوة جاكسون هول، ومؤشرات مديري المشتريات لشهر أغسطس للولايات المتحدة ومنطقة اليورو، والأهم من ذلك كله، اجتماع الاقتراض الفصلي في 4 نوفمبر، حيث وعدت وزارة الخزانة بتوضيح أحجام عمليات إعادة الشراء المستقبلية.
• ما يستحق المراقبة حقًا: ليس العائد على السندات لأجل 10 سنوات، ولكن سعر الفائدة الآجل 10 سنوات – فهو حاليًا أفضل مؤشر على ما إذا كان السوق يؤمن باستدامة المسار المالي الأمريكي، متجاوزًا التدابير قصيرة الأجل مثل إعادة الشراء.

*تم إعداد هذه المادة لأغراض تحليلية وتعليمية. لا يُعد هذا بمثابة نصيحة استثمارية.

**استنادًا إلى مواد من

• روبن بروكس – كبير الاقتصاديين السابق في معهد التمويل الدولي وكبير استراتيجيي العملات الأجنبية في غولدمان ساكس.
• وزارة الخزانة الأمريكية
• بلومبيرغ – توسيع برنامج إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية من قبل بيسنت يؤدي إلى انخفاض عوائد السندات لأجل 30 عاماً
• شبكة إن بي سي نيوز – انخفاض عوائد السندات بعد إعلان وزارة الخزانة عن خطوة مفاجئة لتخفيف أسعار الفائدة المرتفعة
• مجلس العلاقات الخارجية – ماذا تقول مفاجأة إعادة شراء وزارة الخزانة للسندات عن سوق السندات
• فوربس – وزارة الخزانة تشتري سنداتها الخاصة. من أين تأتي الأموال؟