Mata Uang Asia yang Sangat Undervalued

G7-Evian 2026: Saat Ketidakseimbangan Global Menjadi Prioritas Politik

Pada bulan Juni 2026, negara G7 berkumpul di tepi Danau Jenewa yang indah di Évian-les-Bains—tempat yang sama saat G8 bertemu pada tahun 2003, dan jauh sebelum itu, pada tahun 1954, Konvensi Jenewa diputuskan. Kali ini, Prancis, sebagai ketua G7, dengan sengaja menempatkan topik yang selama beberapa dekade dihindari secara halus di pusat agenda: ketidakseimbangan makroekonomi global.

Delegasi Prancis merumuskan inti masalah ini dengan sangat singkat:

“Tiongkok memproduksi terlalu banyak, Amerika Serikat mengonsumsi terlalu banyak, dan Eropa berinvestasi terlalu sedikit.”

Hasil KTT tersebut sangat jelas: para pemimpin menyepakati perlunya peningkatan pengawasan IMF terhadap ketidakseimbangan eksternal, namun—selama dua tahun berturut-turut—tidak ada komunike bersama final yang ditandatangani, mencerminkan perpecahan mendalam di dalam kelompok tersebut. Tiongkok tidak diundang ke meja perundingan. Seperti yang dicatat oleh Atlantic Council:

“Tanpa Tiongkok di meja perundingan, terobosan tampaknya tidak mungkin terjadi—Prancis menganggap fakta bahwa masalah ini setidaknya diakui sudah merupakan suatu pencapaian.” Tepat dalam konteks geopolitik inilah Robin J. Brooks—mantan Kepala Strategis FX di Goldman Sachs dan kini menjadi pakar independen terkemuka dalam riset FX—menerbitkan tulisannya pada tanggal 24 Juni 2026 dengan tesis yang tajam: yuan (CNY), won Korea (KRW), dan dolar Taiwan (TWD) “sangat undervalued”, bukan karena kekuatan pasar melainkan akibat dari intervensi mata uang yang disengaja dan terselubung.

“Secara teori, surplus transaksi berjalan yang persisten tidak seharusnya ada tanpa batas waktu. Surplus tersebut—melalui arus pembayaran yang dihasilkannya—seharusnya meningkatkan nilai mata uang negara tersebut, membuat ekspornya menjadi lebih mahal dan dengan demikian menghilangkan surplus seiring berjalannya waktu. Namun, kita tidak melihat ini dalam kenyataannya.”—Robin J. Brooks, “Mata Uang Asia yang Sangat Undervalued,” 24 Juni 2026.

Mengapa Surplus Seharusnya Hancur dengan Sendirinya—dan Mengapa Tidak Terjadi

Teori perdagangan internasional klasik sangat sederhana:

Negara yang mengekspor lebih banyak daripada yang diimpornya menghadapi permintaan yang lebih tinggi akan mata uangnya—pembeli asing harus mengonversi uang mereka ke mata uang lokal untuk membayar barang. Kelebihan permintaan ini seharusnya mendorong nilai tukar menjadi lebih tinggi. Mata uang yang lebih kuat membuat ekspor menjadi lebih mahal dan kurang kompetitif → surplus menyusut → keseimbangan dipulihkan.

Dalam dunia nyata, mekanisme koreksi mandiri ini dapat dihambat oleh satu alat saja:

bank sentral (atau penggantinya) yang menerbitkan mata uang lokal dan menyerap semua aliran masuk asing.
Jika setiap yuan yang diterima eksportir Tiongkok segera dibeli oleh bank negara dengan imbalan yuan yang baru diterbitkan, maka permintaan pasar terhadap mata uang tersebut tidak pernah menghasilkan apresiasi. Mata uang asing terakumulasi dalam cadangan (atau pada neraca bank negara).

Yuan tetap lemah. Surplus tumbuh semakin besar.

Mekanisme yang Mempertahankan Surplus

•  Tiongkok mengekspor → pembeli asing membayar dalam dolar
• Permintaan terhadap yuan seharusnya meningkat → CNY akan terapresiasi
• Namun: bank negara menerbitkan yuan baru dan membeli dolar yang masuk
• Permintaan pasar terhadap CNY dinetralisir—nilai tukar tidak bergerak
• Dolar terakumulasi pada neraca bank negara (cadangan tersembunyi)
• Surplus tetap ada dan tumbuh. Siklus ini tertutup.

Bank Rakyat Tiongkok menghentikan akumulasi cadangan langsung setelah gelombang kritik internasional terkait manipulasi mata uang. Namun, bank komersial milik negara diam-diam mengambil alih fungsi yang sama. Secara formal, ini adalah “operasi pasar”—namun pelakunya sama, tujuannya sama, dan hasilnya sama. Para analis berpendapat bahwa Taiwan dan Korea Selatan menerapkan skema serupa melalui lembaga kuasi negara.

Grafik di atas menunjukkan nilai tukar efektif riil Taiwan (hitam), Korea (merah), Jepang (biru), dan Tiongkok (ungu). Nilai tukar nominal adalah apa yang kita semua lihat di pasar FX global. Namun, nilai tukar riil memperhitungkan perbedaan tingkat harga antarnegara.

Sebagai contoh, jika suatu negara mendevaluasi mata uangnya, inflasi akan meningkat, mendorong harga domestik lebih tinggi. Ini mengimbangi sebagian daya saing yang diperoleh melalui devaluasi. Itulah mengapa nilai tukar riil menjadi ukuran paling komprehensif untuk menunjukkan seberapa kuat atau lemah suatu mata uang yang sebenarnya. Yen tidak diragukan lagi merupakan mata uang terlemah di Asia, tetapi ini karena Jepang berada dalam posisi fiskal yang sangat buruk. Menurut banyak analisis, yen yang lemah adalah akibat tak terelakkan dari langkah Bank of Japan menekan imbal hasil obligasi pemerintah secara artifisial. Sebaliknya, Tiongkok, Korea, dan Taiwan justru melakukan penekanan mata uang.

Pandangan Goldman Sachs: Yuan sebagai Pilihan Long Berkeyakinan Tinggi

Dalam riset bulan Desember 2025 dan Januari 2026, Goldman Sachs menetapkan rekomendasi FX dengan “keyakinan tertinggi” untuk tahun 2026 pada posisi long CNY. Analis Teresa Alves, menggunakan model GSDEER dan GSFEER milik bank tersebut, menyimpulkan bahwa yuan undervalued sekitar 25% berdasarkan bobot perdagangan. Estimasi GSDEER yang lebih ketat menempatkan nilai wajar di kisaran 5,00 per dolar, menyiratkan undervaluation yang mendekati 30%.

Alasannya: deflasi di Tiongkok serta inflasi di Amerika Serikat telah menurunkan tingkat harga relatif Tiongkok, membuat ekspornya makin murah secara riil.
Poin struktural utama Goldman adalah tingkat undervaluation yuan saat ini sebanding dengan periode “China Shock” pertengahan tahun 2000-an, era yang menghasilkan revaluasi terbesar dalam setengah abad. Di bawah tekanan AS, Tiongkok beralih ke sistem mengambang terkendali pada tahun 2005 dan membiarkan yuan menguat 21% hingga tahun 2008. Goldman menarik analogi langsung antara peristiwa tersebut dan situasi saat ini.

Inflasi rendah dan produktivitas tinggi di Tiongkok dibandingkan Amerika Serikat secara bertahap mendorong estimasi nilai wajar GSDEER menuju apresiasi yuan—terutama sejak COVID. Analis memperkirakan yuan akan tetap undervalued sekitar 19% hingga tahun 2035.

Grafik di atas menggambarkan betapa ekstremnya posisi transaksi berjalan negara-negara ini. Berdasarkan moving average empat kuartal (4qma), surplus Taiwan (garis hitam) melampaui 20%, sedangkan surplus Korea (garis merah) berada di atas 10%. Tiongkok mencatat surplus terbesar sejak sebelum krisis keuangan global. Grafik di bawah menunjukkan cadangan foreign exchange resmi sebagai persentase dari GDP.

Dalam keadaan normal, lonjakan tajam pada cadangan FX akan lumrah terjadi, mengingat mata uang negara-negara ini tidak menguat di saat surplus transaksi berjalan mereka tengah melonjak. Fakta bahwa ini tidak terjadi menunjukkan bahwa—seperti dalam kasus Tiongkok—intervensi tengah disembunyikan. Korea dan Taiwan menjalankan “currency laundromat” mereka sendiri.

Lapisan Struktural Brad Setser: Intervensi Tersembunyi via Bank Milik Negara

Brad Setser dari Council on Foreign Relations (CFR) menambahkan lapisan struktural penting pada bulan Januari 2026:

Bank milik negara Tiongkok mengakumulasi aset asing dengan kecepatan sekitar $300 miliar per tahun—setidaknya. Jika ini dianggap sebagai bentuk intervensi mata uang terselubung, maka operasi ini berada tepat di bawah ambang batas 2% dari GDP (sekitar $400 miliar) yang digunakan Amerika Serikat sebagai kriteria formal untuk melabeli suatu negara sebagai manipulator mata uang.

Ketepatan manuver ini menunjukkan kebijakan yang disengaja, bukan kebetulan.

Sementara itu, cadangan FX resmi—$3,41 triliun per bulan April 2026—tidak menunjukkan peningkatan yang proporsional, meskipun terjadi rekor surplus transaksi berjalan. Inilah yang dimaksud dengan “laundromat”: uang mengalir melalui bank milik negara, tidak pernah muncul dalam statistik cadangan resmi, namun tetap menjalankan fungsi untuk menyerap tekanan apresiasi.

Taiwan: Kasus yang Paling Paradoks

Taiwan sedang mengalami percepatan ekonomi yang secara sah dapat disebut bersejarah: GDP tumbuh 7,2% pada tahun 2025, laju terkuat dalam satu dekade. Ekspor semikonduktor (terutama TSMC) melonjak 32% tahun ke tahun di tengah ledakan AI, dan surplus perdagangan meningkat dua kali lipat dari $67 miliar menjadi $122 miliar, mencapai lebih dari 15% dari GDP. Menurut Natixis, surplus transaksi berjalan Taiwan termasuk salah satu yang terbesar di dunia secara relatif. Berdasarkan fundamental tersebut, ekonomi klasik akan memprediksi apresiasi tajam pada TWD.

Sebaliknya, mata uang diperdagangkan di level terendah dalam beberapa tahun. Bank Sentral Republik Tiongkok (CBC) secara resmi mengeklaim tidak menargetkan nilai tukar, namun pelaku pasar tahu betul bahwa intervensi aktif secara konsisten muncul di zona 28—29 TWD/USD.

Kunci untuk memahami situasi ini adalah perusahaan asuransi Taiwan. Mereka telah mengakumulasi lebih dari $700 miliar aset asing (terutama obligasi AS), dengan 30% di antaranya tanpa lindung nilai. Ini setara dengan lebih dari 110% PDB Taiwan dalam bentuk eksposur FX. Model bisnis ini berjalan lancar selama TWD lemah: perusahaan menerbitkan polis dalam dolar Taiwan, berinvestasi ke luar negeri pada sekuritas USD dengan imbal hasil lebih tinggi, serta memperoleh profit dari selisih suku bunga dan revaluasi mata uang. Namun, begitu TWD menguat tajam, seluruh portofolio tersebut berbalik merugi.

Dolar Taiwan secara struktural undervalued menurut hampir semua metrik, dan ada alasan kuat untuk meyakini bahwa mata uang ini pada akhirnya akan terapresiasi—yang akan mengurangi nilai obligasi asing perusahaan asuransi dalam TWD saat jatuh tempo. Surplus transaksi berjalan kini telah mendekati 20% dari GDP, didorong oleh lonjakan permintaan AI.

Apa Kata Bank Besar di Tahun 2026

Lima Kesimpulan yang Perlu Diingat

1. “Undervaluation masif” bukanlah metafora, melainkan fakta yang terukur.

Goldman Sachs menggunakan dua model independen (GSDEER dan GSFEER) dan menyimpulkan adanya undervaluation sebesar 25% pada CNY. CFR dan IMF—melalui metode yang berbeda—mencapai kesimpulan serupa untuk KRW dan TWD. Ini bukanlah teori konspirasi, melainkan cacat pada arsitektur mata uang global yang telah terakumulasi selama 20 tahun.

2. Mekanisme yang mempertahankan undervaluation telah bertransformasi, namun tidak menghilang.

Intervensi langsung bank sentral telah digantikan oleh operasi bank milik negara (Tiongkok), akumulasi NFA melalui eksportir dan dana pensiun (Korea), serta penataan kelembagaan melalui perusahaan asuransi jiwa (Taiwan). Bentuknya berubah, esensinya tidak.

3. G7-Evian 2026 menandai pergeseran politik, tetapi bukan pembalikan arah.

Untuk pertama kalinya setelah sekian lama, isu ketidakseimbangan global telah diangkat menjadi prioritas sistemik bagi G7. Namun, tanpa Tiongkok di meja perundingan, tanpa mekanisme penegakan, serta di tengah kontradiksi internal yang kian meningkat, sekali lagi tidak ada komunike yang dihasilkan. Ini adalah sinyal penting untuk posisi jangka panjang, tetapi bukan pemicu trading langsung.

4. Revaluasi akan terjadi—satu-satunya pertanyaan adalah jalurnya.

Goldman memproyeksikan apresiasi CNY secara bertahap menuju 6,80—7,00 pada tahun 2026—2027. Setser melihat tekanan yang kian memuncak dan pada akhirnya tidak terbendung lagi. Peristiwa “perusahaan asuransi jiwa” pada bulan Mei 2025 dalam TWD (+9% dalam beberapa hari) menunjukkan seberapa cepat hal ini dapat terjadi begitu pasar memutuskan untuk menilai kembali titik keseimbangan.