Dolar menguat pada hari kesepakatan damai dengan Iran ditandatangani, padahal seharusnya melemah. Pasar menjelaskan ini dengan adanya pergeseran hawkish di The Fed di bawah kepemimpinan ketua barunya, Warsh.
Reli yang Dibangun di Atas Ekspektasi Hawkish
Dolar mulai menguat pada tanggal 17 Juni, hari saat Presiden Trump menandatangani kesepakatan yang mengakhiri perang dengan Iran. Ini adalah paradoks: biasanya, tanda-tanda deeskalasi melemahkan dolar, karena selera risiko global meningkat dan modal keluar dari aset safe haven. Kali ini, impuls hawkish yang dikaitkan pasar dengan The Fed pada pertemuannya di hari yang sama sepenuhnya melampaui efek ini.
Grafik 1. Indeks dolar tertimbang perdagangan (7 negara maju + 19 negara berkembang) dengan garis vertikal 27.02 / 13.04 / 17.06
Grafik menunjukkan bahwa secara historis dolar menguat saat terjadi eskalasi dan melemah saat muncul tanda perdamaian, namun pada tanggal 17 Juni pola ini terputus.
Menurut data CFTC dari CME FX futures, per 23 Juni, posisi spekulatif pada dolar mendekati level ekstrem historis. Posisi long dolar di pasar hampir sama kuatnya dengan yang terjadi pada tahun 2012 (krisis utang negara-negara Zona Euro) dan 2014 (pelonggaran kebijakan moneter ECB dan Bank of Japan).
Grafik 2. Posisi spekulatif neto terhadap dolar di berbagai mata uang mayor (CFTC CoT)
Nilai negatif = pasar mengambil posisi long pada dolar. Peregangan posisi yang ekstrem merupakan sinyal pembalikan.
Kesimpulan: interpretasi hawkish yang terlalu berlebihan terhadap The Fed dikombinasikan dengan posisi long dolar yang sudah sangat berlebihan menciptakan kondisi “puncak” yang klasik. Pasar berada dalam posisi yang rawan kekecewaan.
Retakan Pertama: Data Payroll yang Lemah
Pasar tenaga kerja terasa lebih lemah daripada yang ditunjukkan oleh statistik, dan laporan ketenagakerjaan yang lemah menjadi momen penyadaran yang telah lama dinantikan setelah serangkaian rilis data yang kuat secara tak terduga.
Grafik 3. Tingkat partisipasi angkatan kerja untuk pria dan wanita usia kerja
Penurunan mencolok dalam partisipasi pada bulan Juni 2026 merupakan tanda bahwa orang-orang mulai patah semangat dalam mencari kerja. Pasar tenaga kerja lebih lemah daripada yang ditunjukkan oleh pemberitaan utama.
Pasar tenaga kerja yang lemah kurang sejalan dengan narasi inflasi yang tidak terkendali. Inflasi inti tetap rendah meskipun ada tarif tahun lalu dan guncangan harga minyak, dan Warsh sendiri, di konferensi ECB di Sintra, secara efektif mengakui bahwa risiko inflasi telah menurun sejak pertemuan bulan Juni, yang ditafsirkan oleh pasar sebagai sinyal dovish.
Grafik 4. Penyesuaian kembali oleh pasar atas probabilitas kenaikan suku bunga The Fed dan reaksi dolar terhadap data payroll yang lemah
Pasar sedikit menurunkan penilaian atas kenaikan suku bunga The Fed, dan inilah yang menyebabkan dolar melemah. Menurut para analis, ini baru permulaan: poin penting berikutnya adalah laporan inflasi pada tanggal 14 Juli, yang seharusnya memperkuat penurunan dolar yang sedang berlangsung di awal bulan Juli.
Pasar Tetap Terjebak dalam Rezim Lama
Minyak telah kembali ke level sebelum perang: pasar melewati kisaran $80—$90 yang diperkirakan akibat normalisasi cepat lalu lintas kapal tanker melalui Selat Hormuz. Dengan memperhitungkan pipa minyak Arab Saudi dan Uni Emirat Arab, pasokan dari Teluk Persia telah hampir pulih. Guncangan pasokan secara efektif telah berakhir.
Secara logis, pasar lain seharusnya juga kembali ke kondisi sebelum perang, tetapi ini tidak terjadi. Ketika harga minyak naik di awal perang, pasar beralih dari mengharapkan pemotongan suku bunga The Fed menjadi mengharapkan kenaikan suku bunga. Meskipun harga minyak sejak saat itu telah turun, penyesuaian kembali yang hawkish ini belum berbalik arah.
Grafik 5. Harga minyak Brent (futures bulan terdekat) dipasangkan dengan (1) nilai kenaikan suku bunga The Fed, (2) imbal hasil riil UST 2 tahun, (3) inflasi titik impas 2 tahun – baris atas; (4) indeks dolar, (5) S&P 500, (6) emas – baris bawah. Garis vertikal: 27.02 / 13.04 / 17.06
Format dari masing-masing keenam grafik di atas adalah sama. Garis hitam adalah harga futures Brent bulan terdekat, artinya garis ini bertransisi dari futures bulan Mei pada bulan Maret lalu ke futures bulan September saat ini. Garis ini menunjukkan harga minyak mencapai puncaknya di dekat $120 menjelang akhir bulan Maret dan sekali lagi menjelang akhir bulan April. Tiga garis vertikal merah menunjukkan hari terakhir sebelum dimulainya perang (27 Feb), pemberlakuan blokade AS terhadap Iran (13 Apr), dan rapat FOMC pertama dengan Warsh sebagai Ketua (17 Jun). Grafik kiri atas membandingkan harga minyak dengan suku bunga kebijakan The Fed pada akhir tahun 2026 yang diperhitungkan oleh futures dana federal. Ini adalah garis biru pada sumbu kanan. Meskipun harga minyak telah kembali ke level sebelum perang, pasar menilai lebih banyak kenaikan daripada titik mana pun dalam tiga bulan terakhir. Grafik tengah atas menunjukkan bagaimana pergeseran dalam penilaian pasar terhadap The Fed telah menyeret naik imbal hasil riil Treasury 2 tahun, sementara grafik kanan atas menunjukkan bahwa inflasi titik impas 2 tahun telah turun bersamaan dengan harga minyak. Ada beberapa yang mengatakan bahwa inflasi titik impas turun hanya karena Warsh bersikap hawkish pada tanggal 17 Juni. Itu tidak benar. Penurunan inflasi titik impas telah terjadi beberapa minggu sebelum rapat FOMC tanggal 17 Juni, sehingga ini terutama berkaitan dengan kesepakatan damai dan penurunan harga minyak.
Poin utama dari Grafik 5: meskipun harga minyak telah kembali ke level sebelum perang, pasar mempertahankan penilaian yang hawkish terhadap The Fed, dolar yang kuat, suku bunga riil yang tinggi, dan harga emas yang tertekan.
Pasar Mungkin Menilai Terlalu Tinggi Skenario The Fed yang Hawkish
Penurunan harga minyak dalam beberapa bulan mendatang akan menekan inflasi. Narasi hawkish seputar The Fed tidak akan bertahan menghadapi ini. Ada kemungkinan bahwa sebagian dari pergeseran hawkish dalam dot-plot FOMC merupakan upaya dari anggota komite tertentu untuk sengaja menyudutkan Warsh agar harus menaikkan suku bunga dan mengeksposnya secara politik di hadapan Gedung Putih. Jika demikian, manuver ini tidak akan berhasil.
-
Kenaikan The Fed tidak akan lagi diperhitungkan seiring masuknya data
-
Suku bunga riil akan turun, dan inflasi titik impas akan naik
-
Dolar akan melemah, emas akan melanjutkan kenaikannya, dan S&P 500 akan mendapatkan dukungan tambahan
Pasar tampaknya paling salah menilai dolar, di mana posisi long sudah sangat padat, dan pada ujung jangka pendek kurva imbal hasil. Pemicu bagi pembalikan dari seluruh rangkaian ini seharusnya adalah laporan inflasi pada tanggal 14 Juli.
Apa Artinya Ini bagi Pasar
Indikator utama yang perlu dipantau hingga tanggal 14 Juli: nilai kenaikan suku bunga The Fed dalam futures dana The Fed, selisih antara suku bunga riil 2 tahun dan inflasi titik impas, serta posisi CFTC pada dolar. Kombinasi dari lemahnya data payroll, penurunan minyak, dan posisi long USD yang sudah sangat padat menciptakan risiko simetris bagi penurunan dolar lebih lanjut dan kenaikan harga emas.