Pada tanggal 19 Agustus, Treasury AS secara diam-diam, tanpa pernyataan publik di media, memperbarui jadwal operasi buyback—pembelian kembali obligasinya sendiri. Secara formal, ini adalah langkah teknis untuk mengelola likuiditas di pasar utang. Kenyataannya, ini adalah pengakuan resmi pertama bahwa pasar Treasury mulai retak di segala sisi dan ujian nyata pertama bagi arah dolar selanjutnya. Kesimpulan para analis adalah sebagai berikut: koreksi pada dolar AS telah dimulai dan buyback bukan penyebabnya, melainkan sebuah gejala.
Apa yang Terjadi?
Secara formal, berita ini tampak biasa saja. Treasury menggandakan ukuran maksimum operasi buyback untuk obligasi dengan jatuh tempo 10—30 tahun, dari $2 miliar menjadi $4 miliar per operasi, mulai tanggal 9 September hingga 4 November. Dana untuk buyback tidak akan berasal dari anggaran, melainkan dari utang jangka pendek baru: pada dasarnya, Treasury menukar obligasi jangka panjang dengan jangka pendek, dengan harapan dapat meredakan tekanan pada ujung jangka panjang kurva imbal hasil.
Untuk Apa Sebenarnya Mereka Melakukan Ini?
Imbal hasil obligasi 30 tahun mencapai 5,31% pada tanggal 17 Agustus—level yang terakhir kali terlihat pada tahun 2007. Dua minggu sebelumnya, dalam laporan pinjaman kuartalannya, Treasury masih meyakinkan pasar bahwa ukuran buyback tidak akan berubah. Dan hanya beberapa hari sebelum itu, total utang pemerintah AS secara resmi melampaui $40 triliun. Keputusan berbalik 180 derajat dengan sangat cepat dan itu saja sudah merupakan sebuah sinyal.
Reaksi langsung terlihat namun berlangsung singkat: imbal hasil obligasi 30 tahun turun kembali ke 5,18—5,19%, dan imbal hasil obligasi 10 tahun—dari 4,68% menjadi 4,63%. Indeks, logam mulia, dan bahkan mata uang kripto naik karena berita tersebut, tetapi saat pasar mulai memahami apa yang sebenarnya terjadi, euforia dengan cepat memudar.
Grafik ini adalah inti dari masalah tersebut. Para analis mencatat bahwa penurunan imbal hasil setelah buyback tampak tidak seberapa jika dibandingkan dengan latar belakang tren yang lebih luas. Suku bunga berjangka 10y10y—imbal hasil yang diperhitungkan pasar untuk periode sepuluh tahun yang dimulai sepuluh tahun dari sekarang—telah meningkat dan terus meningkat. Buyback memberikan pasar ketenangan selama beberapa hari, bukan pembalikan tren.
Mengapa Ini Merupakan Sinyal yang Mengkhawatirkan, Bukan Sekadar Langkah Teknis
Amerika Serikat sedang memilih jalur Jepang. Ada dua faktor:
- Pertama—imbal hasil telah melewati ambang batas nyeri bagi anggaran AS.
- Kedua—jauh lebih signifikan—adalah bahwa pihak berwenang belum siap mengatasi akar penyebabnya, yaitu defisit anggaran yang membengkak. Sebaliknya, mereka telah memilih rekayasa keuangan yang menutupi tekanan di pasar Treasury alih-alih menghilangkannya.
Ketika kebijakan fiskal tidak terkendali, pemerintah tergoda untuk menekan imbal hasil secara artifisial—melalui mesin cetak, pembelian obligasi bank sentral, atau bentuk pelonggaran kuantitatif apa pun. Masalahnya adalah bahwa premi risiko yang dituntut pasar atas kepemilikan utang Anda tidak serta-merta hilang. Jika Anda tidak memberikannya melalui imbal hasil, pasar akan mengambilnya lewat mata uang. Krisis utang menjadi krisis mata uang. Ini tepatnya mengapa yen melemah selama bertahun-tahun—bukan meskipun ada upaya Bank of Japan (BoJ), melainkan sebagian besar karena upaya tersebut.
Ada “eksperimen alami” berguna yang mengonfirmasi logika ini dengan menjadikan Jepang sebagai contoh. Pada bulan Januari, Perdana Menteri Takaichi mengumumkan niatnya untuk meninggalkan penghematan fiskal yang “berlebihan”. Keesokan harinya, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 30 tahun melonjak tajam—pasar secara instan memperhitungkan risikonya. Episode ini adalah yang pertama tahun ini yang memaksa Amerika Serikat melakukan intervensi trading yen: The Fed New York melakukan apa yang disebut “rate check” pada tanggal 23 Januari. Namun, bahkan setelah intervensi FX paling serius tahun ini, pasangan dolar/yen dengan cepat kembali melemah. Jika masalahnya hanya irasionalitas pasar, intervensi tersebut akan berhasil. Ternyata tidak—karena sumber tekanan bukan nilai tukar, melainkan utang.
Kemiripan dengan Amerika Serikat terbentuk dengan sendirinya. Buyback bukan pelonggaran kuantitatif dalam bentuk murninya, tetapi pada dasarnya memiliki ide yang sama: meredakan tekanan dari ujung panjang kurva tanpa menyentuh defisit. Dan defisit dibiarkan tak tersentuh karena pemerintah saat ini memiliki sedikit alat nyata untuk mengatasinya dan keinginan yang bahkan lebih sedikit.
Dolar Melemah, Emas Menguat
Setelah berita buyback, dolar merosot tajam dan memperbarui level terendah tahunannya terhadap mata uang pasar berkembang. Indeks DXY kembali turun ke level terendah tiga bulan di sekitar 98,5 setelah anjlok tajam di pertengahan minggu.
Pada saat yang sama, “debasement trade” kembali dimainkan—ini sebutan analis untuk spekulasi pada aset safe haven seperti emas dan mata uang negara dengan utang rendah, yang didorong oleh kekhawatiran bahwa tabungan pensiun di seluruh negara maju akan “terbakar” oleh inflasi. Tema ini kembali mendapatkan momentum setelah rapat The Fed tanggal 29 Juli dan pasca-buyback, emas serta logam mulia lainnya melonjak tajam—harga emas mendekati $4.550 di tengah meningkatnya kekhawatiran investor atas utang pemerintah AS.
Kesimpulan
Buyback Treasury AS pada tanggal 19 Agustus tidak akan dengan sendirinya menjatuhkan dolar. Namun, ini merupakan konfirmasi resmi pertama atas apa yang sudah diduga pasar: Amerika Serikat tidak memiliki rencana untuk mengendalikan anggarannya dan justru akan mengandalkan instrumen yang meredakan gejala alih-alih mengobati penyebabnya. Seperti ini tepatnya fase pertama dari jalur yang dilalui Jepang—bukan kejatuhan, melainkan depresiasi lambat bertahun-tahun yang sangat sulit dibalikkan begitu dimulai. Ini belum menjadi kepanikan. Namun, ini sudah menjadi noda nyata pada aset yang selama berdekade dianggap bebas risiko secara default oleh seluruh dunia.
Pojok Trader
- DXY: level 98,5 merupakan level terendah tiga bulan dan zona terdekat yang perlu dipantau. Penembusan ke bawah membuka jalan bagi kelanjutan tren penurunan dolar terhadap mata uang G10 dan EM; rebound ke 99,5—100 harus tetap dipandang sebagai koreksi dalam tren yang lemah, bukan pembalikan arah.
- XAU/USD (emas): tren naik tetap utuh, tetapi “debasement trade” cenderung membentuk gelembung—masuk pada harga pasar saat panik bukan lagi ide yang baik; lebih masuk akal untuk menunggu pullback.
- Pemicu utama ke depan: debut Ketua The Fed yang baru Kevin Warsh di simposium Jackson Hole, PMI bulan Agustus untuk AS dan Zona Euro, serta—yang paling penting—rapat pinjaman kuartalan pada tanggal 4 November, di mana Treasury berjanji untuk memperjelas ukuran buyback di masa mendatang.
- Yang sungguh layak dipantau: bukan imbal hasil 10 tahun, melainkan suku bunga berjangka 10y10y—saat ini merupakan indikator terbaik apakah pasar memercayai keberlanjutan jalur fiskal AS, dengan mengabaikan langkah jangka pendek seperti buyback.
*Materi ini disusun untuk tujuan analisis dan edukasi. Ini bukan merupakan saran investasi.
**Berdasarkan materi oleh
- Robin Brooks – Mantan Kepala Ekonom di IIF dan Chief FX Strategist di Goldman Sachs.
- Departemen Keuangan AS
- Bloomberg – Ekspansi Buyback Treasury Bessent Memicu Penurunan Imbal Hasil Obligasi 30 Tahun
- NBC News – Imbal hasil obligasi turun setelah Treasury mengumumkan langkah mengejutkan untuk meredakan kenaikan suku bunga
- Dewan Hubungan Internasional – Makna Kejutan Buyback Treasury bagi Pasar Obligasi
- Forbes – Treasury Membeli Obligasinya Sendiri. Dari Mana Uangnya Berasal?